Eine marktneutrale Strategie ist ein Investmentansatz, der Long- und Short-Positionen miteinander kombiniert, um den Einfluss allgemeiner Marktbewegungen auf ein Portfolio zu reduzieren. Statt in erster Linie darauf zu setzen, ob der Markt steigt oder fällt, versucht die Strategie, aus den relativen Performanceunterschieden zwischen ausgewählten Vermögenswerten Erträge zu erzielen.
Vereinfacht ausgedrückt kauft ein Anleger Vermögenswerte, die sich voraussichtlich relativ stark entwickeln, und verkauft solche leer, bei denen eine schwächere Entwicklung erwartet wird. Übertreffen die Long-Positionen die Short-Positionen, kann das Portfolio einen positiven Ertrag erzielen – selbst wenn beide Seiten gleichzeitig steigen oder fallen.
## Wie funktioniert eine marktneutrale Strategie?
Nehmen wir an, ein Anleger analysiert zwei Unternehmen aus derselben Branche. Die Untersuchung zeigt, dass Unternehmen A ein stabileres Gewinnwachstum, eine attraktivere Bewertung und bessere Geschäftsaussichten besitzt. Bei Unternehmen B verlangsamt sich dagegen das Wachstum.
Der Anleger könnte Aktien von Unternehmen A kaufen und gleichzeitig eine Short-Position in den Aktien von Unternehmen B eröffnen.
Steigt der Gesamtmarkt und gewinnt Aktie A stärker als Aktie B, kann der Gewinn der Long-Position den Verlust der Short-Position übertreffen.
Fällt der Markt, aber Aktie A verliert weniger als Aktie B, kann der Gewinn aus der Short-Position in B den Verlust der Long-Position in A ausgleichen.
Selbst in einem seitwärts laufenden Markt kann die Position profitabel sein, solange Unternehmen A eine bessere Performance als Unternehmen B erzielt.
Die entscheidende Frage lautet somit nicht, in welche Richtung sich der Markt bewegt. Entscheidend ist, ob sich die Vermögenswerte auf der Long-Seite besser entwickeln als diejenigen auf der Short-Seite.
## Was bedeutet „marktneutral“ tatsächlich?
Marktneutralität bedeutet nicht, dass ein Portfolio risikofrei ist. Ebenso wenig beseitigt die gleiche Geldsumme auf der Long- und Short-Seite automatisch das gesamte Marktrisiko.
Ein einfaches Portfolio könnte Long-Positionen im Wert von einer Million Euro und ebenso große Short-Positionen halten. Das Nettoengagement wäre damit annähernd null. Die Vermögenswerte auf beiden Seiten müssen jedoch nicht gleich stark auf Marktbewegungen reagieren.
Eine Aktie mit hohem Beta kann wesentlich stärker schwanken als eine Aktie mit niedrigem Beta. Werden beide Positionen nur nach ihrem Geldwert ausgeglichen, kann das Portfolio weiterhin eine erhebliche Empfindlichkeit gegenüber der allgemeinen Marktrichtung aufweisen.
Fortgeschrittene Strategien kontrollieren deshalb zusätzlich das Beta, die Branchenverteilung, die Unternehmensgröße sowie Faktoren wie Value, Qualität und Momentum. Ziel ist es, unerwünschte systematische Risiken zu begrenzen, sodass die Wertpapierauswahl einen größeren Anteil am Ergebnis hat als die allgemeine Marktentwicklung.
## Häufige Arten marktneutraler Strategien
Eine aktienbasierte marktneutrale Strategie baut Long- und Short-Positionen in einzelnen Aktien auf. Ein Portfoliomanager kann Unternehmen mit starken Fundamentaldaten oder attraktiven Bewertungen kaufen und schwächere oder überbewertete Unternehmen leerverkaufen. Um Branchenrisiken zu begrenzen, werden die Positionen häufig innerhalb desselben Sektors zusammengestellt.
Beim Pair Trading stehen zwei Vermögenswerte mit einer wirtschaftlichen oder historisch relativ stabilen Beziehung im Mittelpunkt. Entfernt sich ihr Preisverhältnis deutlich von seinem üblichen Bereich, wird der relativ günstigere Vermögenswert gekauft und der relativ teurere leerverkauft. Nähern sich die Preise später wieder an, können beide Positionen geschlossen werden.
Statistische Arbitrage nutzt historische Daten, quantitative Modelle und Algorithmen, um kurzfristige Fehlbewertungen bei einer großen Zahl von Wertpapieren zu erkennen. Da der erwartete Gewinn einer einzelnen Gelegenheit gering sein kann, sind Datenqualität, Ausführungsgeschwindigkeit und die Kontrolle der Transaktionskosten besonders wichtig.
Auch Faktoren wie Value, Qualität, niedrige Volatilität oder Momentum können zur Konstruktion marktneutraler Portfolios verwendet werden. Aktien mit den gewünschten Eigenschaften werden gekauft, während Aktien mit gegenteiligen Merkmalen leerverkauft werden. Gleichzeitig werden Markt- und Branchenengagements begrenzt.
## Potenzielle Vorteile
Ein wesentlicher Vorteil besteht darin, dass die Strategie keinen dauerhaft steigenden Markt benötigt. Chancen können in steigenden, fallenden und seitwärts laufenden Märkten entstehen, solange das Long-Portfolio das Short-Portfolio übertrifft.
Die Strategie kann außerdem eine zusätzliche Ertragsquelle bieten, die sich von einem traditionellen Aktien- und Anleihenportfolio unterscheidet. Weist ihre Performance nur eine geringe Korrelation mit anderen Anlageklassen auf, kann sie zur Diversifikation beitragen.
Ein geringeres Marktengagement kann zudem zu einer niedrigeren Volatilität als bei einer gerichteten Aktienstrategie führen. Eine niedrige Volatilität ist jedoch ein Ziel und keine Garantie. Das tatsächliche Ergebnis hängt davon ab, wie genau die Risiken gemessen und kontrolliert werden.
## Wichtige Risiken
Das Auswahlrisiko ist von zentraler Bedeutung. Entwickeln sich die gekauften Vermögenswerte schlechter als die leerverkauften, erleidet das Portfolio Verluste, selbst wenn sein allgemeines Marktengagement begrenzt ist.
Auch historische Beziehungen zwischen Vermögenswerten können sich verändern. Zwei Unternehmen, die sich früher ähnlich entwickelten, können sich aufgrund veränderter Geschäftsmodelle, neuer Vorschriften, einer Übernahme, Finanzierungsproblemen oder neuer Anlegererwartungen dauerhaft auseinanderentwickeln. Eine historische Korrelation garantiert keine spätere Annäherung der Preise.
Leerverkäufe bringen zusätzliche Risiken mit sich. Dazu gehören Gebühren für die Wertpapierleihe, die mögliche Rückforderung geliehener Aktien, Nachschusspflichten und theoretisch unbegrenzte Verluste, wenn der Preis des leerverkauften Vermögenswerts stark steigt.
Transaktionskosten können die erwartete Rendite ebenfalls deutlich verringern. Die Verwaltung beider Portfolioseiten verursacht Provisionen, Geld-Brief-Spannen, Finanzierungskosten, Markteinfluss und regelmäßige Umschichtungen.
Besondere Aufmerksamkeit verlangt außerdem der Einsatz von Fremdkapital. Das Nettoengagement kann nahe null liegen, während die Summe der Long- und Short-Positionen – das Bruttoengagement – weiterhin hoch ist. Ein geringes Nettoengagement bedeutet daher nicht zwangsläufig, dass auch die möglichen Verluste gering sind.
## Wie sollte die Strategie bewertet werden?
Die Beurteilung sollte sich nicht allein auf die Rendite stützen. Anleger sollten Netto- und Bruttoengagement, Beta, Volatilität, maximalen Drawdown, Hebelwirkung und die Ergebnisse in unterschiedlichen Marktphasen untersuchen.
Ebenso wichtig ist die tatsächliche Herkunft der Rendite. Ein als marktneutral bezeichnetes Portfolio kann versteckte Neigungen zu einer bestimmten Branche, Unternehmensgröße oder zu Faktoren wie Value und Momentum aufweisen. Gute historische Ergebnisse könnten dann auf einem günstigen Umfeld für einen bestimmten Faktor beruhen und nicht auf einer dauerhaft erfolgreichen Wertpapierauswahl.
Realistische Tests müssen Leih- und Finanzierungskosten, Transaktionskosten, Liquiditätsbeschränkungen und mögliche Veränderungen der Beziehungen zwischen den Vermögenswerten berücksichtigen. Ein Modell, das mit historischen Daten überzeugend aussieht, kann im realen Markt scheitern, wenn es von nicht verfügbaren Preisen oder unrealistischen Ausführungsbedingungen ausgeht.
## Marktneutral bedeutet nicht risikofrei
Dieser Ansatz versucht, die allgemeine Marktrichtung von der relativen Entwicklung einzelner Vermögenswerte zu trennen. Er reduziert die Abhängigkeit von steigenden Märkten und gibt Analyse, Bewertung und diszipliniertem Risikomanagement eine größere Bedeutung.
Modellfehler, veränderte Korrelationen, Beschränkungen bei Leerverkäufen, Hebelwirkung und Ausführungskosten können dennoch zu Verlusten führen. Eine robuste Strategie erfordert daher die laufende Überwachung aller Engagements, die regelmäßige Überprüfung ihrer Annahmen und klare Regeln für die Reduzierung oder Schließung von Positionen, wenn sich Marktbeziehungen verändern.
Letztlich bedeutet Marktneutralität nicht, sämtliche Risiken zu beseitigen. Sie bedeutet, bestimmte Risiken zu begrenzen und zugleich sorgfältig analysierte sowie kontrollierte Relative-Value-Risiken bewusst einzugehen.